選擇在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上市，虧損尚不是問(wèn)題，最大的挑戰(zhàn)是過(guò)去數(shù)月急劇變化的監(jiān)管環(huán)境。
文 | 鄭玄
來(lái)源丨東四十條資本
中國(guó)在線(xiàn)教育大剎車(chē)的檔口，火花思維逆勢(shì)推進(jìn)IPO進(jìn)程。
6月22日，火花思維教育正式遞交招股書(shū)，擬以代碼“SPRK”登錄納斯達(dá)克上市。如若上市成功，火花思維將成為年內(nèi)繼掌門(mén)教育后，年內(nèi)第二家赴美上市的在線(xiàn)教育公司。
去年因?yàn)橐咔?，?guó)內(nèi)在線(xiàn)教育行業(yè)迎來(lái)爆發(fā)，火花思維營(yíng)收、用戶(hù)飛速增長(zhǎng)。根據(jù)招股書(shū)，2020年火花思維營(yíng)收達(dá)11.74億元，較2019年同比增長(zhǎng)501%；截至2021年3月31日，火花思維學(xué)生總數(shù)達(dá)37.05萬(wàn)人，是2020年同期的2.76倍。
與絕大多數(shù)高速增長(zhǎng)的獨(dú)角獸一樣，火花思維目前依然處于“虧損換增長(zhǎng)”的階段，但選擇在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上市，虧損尚不是問(wèn)題，最大的挑戰(zhàn)是過(guò)去數(shù)月急劇變化的監(jiān)管環(huán)境。受此影響，中概教育股剛剛經(jīng)歷最近幾年最劇烈的一次震蕩，截至目前，新東方、好未來(lái)、高途教育（原跟誰(shuí)學(xué)）分別較年初的高點(diǎn)回撤了70%、60%和90%。
回答不好這個(gè)問(wèn)題，過(guò)去再亮眼的增長(zhǎng)都是空中樓閣，沒(méi)有投資者會(huì)愿意為一個(gè)上市即巔峰的故事買(mǎi)單。
疫情年5倍增長(zhǎng)，中國(guó)最大的在線(xiàn)小班教育公司
公開(kāi)資料顯示，火花思維的前身是北京心更遠(yuǎn)科技發(fā)展有限公司，公司成立于2016年底。兩名創(chuàng)始人CEO羅劍和CTO單澤兵都是趕集網(wǎng)老兵，與58合并前，羅劍是趕集網(wǎng)的CTO，單澤兵則是趕集網(wǎng)的技術(shù)總監(jiān)。
心更遠(yuǎn)創(chuàng)業(yè)之初的項(xiàng)目是一款益智玩具“玩多多”，2016年8月心更遠(yuǎn)科技完成A輪融資，投資方包括IDG、光速中國(guó)等。
2017年底推出火花思維品牌，進(jìn)軍在線(xiàn)數(shù)理教育，并于2018年3月推出第一個(gè)在線(xiàn)教育課程。轉(zhuǎn)型后不久，火花思維當(dāng)年5月就獲得山行資本和IDG領(lǐng)投的1015萬(wàn)美元B輪融資，并在6月完成北極光創(chuàng)投、紅杉中國(guó)領(lǐng)投的1500萬(wàn)美元B+輪融資。
之后站上在線(xiàn)教育風(fēng)口的火花思維融資越來(lái)越快，2018年12月獲得C輪融資3000萬(wàn)美元，2019年8月完成D輪7600萬(wàn)美元，2020年4月獲得D+輪快手投資2000萬(wàn)美元，7月又獲得E輪1.28億美元。9月獲得E+輪9000萬(wàn)美元，今年1月又完成1.6億美元PreIPO融資。
根據(jù)招股書(shū)，上市前羅劍持有火花思維13.6%股權(quán)，是第一大股東。B+、C、D和PreIPO連跟四輪的紅杉中國(guó)持有10.5%，是第一大機(jī)構(gòu)股東。此外，GGV、IDG、KKR旗下的ZETA Asia，以及摯信資本、山行資本和光速中國(guó)六家機(jī)構(gòu)上市前的持股也在5%以上。除了這些投資機(jī)構(gòu)，快手和騰訊也分別在2020年突擊入股，但目前持股比例不高，沒(méi)有達(dá)到5%。
短短三年時(shí)間，火花思維總?cè)谫Y將近5.3億美元，尤其2020年4月以來(lái)，火花思維短短8個(gè)月里完成四輪總計(jì)4億美元融資，疫情無(wú)疑是這股熱錢(qián)的催化劑。
火花思維主打K12課后在線(xiàn)輔導(dǎo)，目前主要提供三個(gè)學(xué)科，分別是旗艦項(xiàng)目數(shù)理思維，以及后面推出的英語(yǔ)和語(yǔ)文學(xué)科，此外還有AI相關(guān)的課程?；鸹ㄋ季S的授課形式主要通過(guò)線(xiàn)上小班授課，每班有4-8名學(xué)生，平均下來(lái)每名學(xué)生每節(jié)課的單價(jià)在70-80元左右。
2020年由于疫情的原因，火花思維增長(zhǎng)迅猛。2019年火花思維總收入為1.95億元，2020年已經(jīng)增長(zhǎng)至11.74億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)500%。這種增長(zhǎng)勢(shì)頭也維持到了2021年，根據(jù)招股書(shū)2021年Q1火花思維實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.54億元，比2020年一季度增長(zhǎng)超過(guò)200%。
火花思維增長(zhǎng)的秘訣也不復(fù)雜，就是大手筆投入市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)。2019年火花思維營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用2.36億元，是當(dāng)年?duì)I收的120%；2020年和2021年Q1的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用分別是7.98億元和3.43億元，占同期營(yíng)收的68%和76%。
居高不下的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用使得火花思維仍處于嚴(yán)重的虧損狀態(tài)。2019年、2020年和2021年Q1，火花思維的凈虧損分別是7.7億元、9.5億元和3.7億元，虧損率分別為394.7%，81.1%和82.4%。
如果能維持目前100%甚至200%以上的增長(zhǎng)速度，火花思維當(dāng)下的虧損率并非難以接受，這也是去年下半年，火花思維被一級(jí)市場(chǎng)投資人追捧的原因。
但與在線(xiàn)教育需求激增的2020年不同，過(guò)去數(shù)月密集出臺(tái)的行業(yè)監(jiān)管政策，使得國(guó)內(nèi)民辦教育行業(yè)的供給環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化，投資者最關(guān)注的方向，已經(jīng)變成火花思維在不斷收緊的監(jiān)管環(huán)境下，能否保持過(guò)去幾年一樣的高速增長(zhǎng)。
監(jiān)管收緊，火花思維何去何從
根據(jù)SEC官網(wǎng)，火花思維于今年4月向SEC首次遞交DRS文件（招股書(shū)草案），而在幾個(gè)月前和投行籌劃上市時(shí)，火花思維一定沒(méi)有想到，國(guó)內(nèi)教培行業(yè)的監(jiān)管形勢(shì)會(huì)發(fā)生如此劇烈的變化。
5月21日，中央全面深化改革委員會(huì)第十九次會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議通過(guò)了《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見(jiàn)》，為即將落地的“雙減”（減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)、減輕校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)）政策定下基調(diào)。
而在中央定調(diào)前的幾個(gè)月里，各地教育主管部門(mén)針對(duì)教培機(jī)構(gòu)的整治已持續(xù)數(shù)月。中央定調(diào)后，教培行業(yè)監(jiān)管進(jìn)一步收緊。6月1日，市場(chǎng)監(jiān)管總局在新聞發(fā)布會(huì)上宣布，對(duì)作業(yè)幫、猿輔導(dǎo)、新東方等15家機(jī)構(gòu)重點(diǎn)檢查后，分別予以頂格罰款，共計(jì)3650萬(wàn)元。
火花思維也在招股書(shū)中長(zhǎng)篇幅詳細(xì)披露了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)單總結(jié)一下，火花思維面臨的最大監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)主要包含以下三項(xiàng)：
第一是民辦教育資格。根據(jù)2021年4月公布的修訂后的民辦教育促進(jìn)法，民辦學(xué)校利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)從事在線(xiàn)教育活動(dòng)，應(yīng)當(dāng)取得相應(yīng)的民辦學(xué)校經(jīng)營(yíng)許可證。然而，目前民辦教育法實(shí)施條例還有大量細(xì)則尚未公布，尚未說(shuō)明火花思維這樣的互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)如何取得相應(yīng)的民辦教育資格。
第二是雙減相關(guān)政策實(shí)施的影響。包括上文提到的《關(guān)于減輕中小學(xué)生作業(yè)和課外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見(jiàn)》，以及2020年10月修訂并于2021年6月1日開(kāi)始生效的《未成年人保護(hù)法》，其中規(guī)定學(xué)校不得在節(jié)假日為中小學(xué)生組織輔導(dǎo)課、以及教培機(jī)構(gòu)不得向未達(dá)到學(xué)齡的未成年人提供小學(xué)課程教育。
火花思維表示，目前兩項(xiàng)文件相對(duì)較新，不能排除火花思維的補(bǔ)習(xí)服務(wù)，包括為小學(xué)生和尚未到學(xué)齡的學(xué)生提供的服務(wù)，可能被監(jiān)管機(jī)構(gòu)視為加重學(xué)生課后學(xué)業(yè)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
此外還有在線(xiàn)教育課程相關(guān)政策的影響。2019年7月《關(guān)于規(guī)范在線(xiàn)課外輔導(dǎo)的實(shí)施意見(jiàn)》正式實(shí)施，其中包含多項(xiàng)限制，包括每節(jié)課時(shí)長(zhǎng)不好過(guò)40分鐘，超過(guò)60節(jié)課/3個(gè)月課程的不得一次收費(fèi)，授課不得晚于晚上9點(diǎn)，以及授課教師必須取得教師資格等。
此前北京市教育主管部門(mén)曾在官網(wǎng)表示“邏輯思維輔導(dǎo)”不受限制，但不能排除火花思維未來(lái)會(huì)被納入到相關(guān)政策的監(jiān)管行列。目前火花思維存在部分教師未取得教師資格證、部分超過(guò)60節(jié)的課程一次性收費(fèi)等情況，這意味著如果被納入監(jiān)管范圍，火花可能面臨整改、罰款等措施，甚至影響其目前的運(yùn)營(yíng)。
監(jiān)管持續(xù)高壓之下，不少教培企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始斷臂求生。過(guò)去數(shù)月，多家媒體報(bào)道稱(chēng)包括高途、猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫等明星教育公司關(guān)停旗下項(xiàng)目、裁撤團(tuán)隊(duì)、毀約應(yīng)屆生三方協(xié)議等。而火花思維雖然沒(méi)有出現(xiàn)在裁員公司的名單之中，但其主打的“數(shù)理思維”和語(yǔ)文英語(yǔ)學(xué)科教育，依然有被納入到學(xué)科教育范疇的風(fēng)險(xiǎn)，其主要產(chǎn)品針對(duì)3-8歲的兒童，根據(jù)新規(guī)將被嚴(yán)控甚至有關(guān)停的風(fēng)險(xiǎn)。
但在部分教育行業(yè)人士看來(lái)，危機(jī)同樣與機(jī)遇并存。一位教育從業(yè)者告訴投中網(wǎng)，目前教培行業(yè)的整體需求依然旺盛，政策對(duì)線(xiàn)下輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)和學(xué)科教育產(chǎn)品的打擊，意味著需求將轉(zhuǎn)向線(xiàn)上和素質(zhì)教育產(chǎn)品，對(duì)于火花思維這種最早推出素質(zhì)教育產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)，如果能解決合規(guī)問(wèn)題，未來(lái)將有更廣闊的的市場(chǎng)空間。
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