硬科技投資的泡沫是否證明人們太貪婪了？
文丨張麗娟
來源丨投中網(wǎng)
狂奔的融資節(jié)奏仍然是當(dāng)下芯片、自動(dòng)駕駛等細(xì)分賽道的融資常態(tài)。與之相對(duì)，泡沫、過熱也成了這里的高頻詞匯。
用北極光創(chuàng)始人黃河的話說，眼下的工業(yè)和技術(shù)早期投資，正在經(jīng)歷中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資歷史上最大的一次泡沫，且更瘋狂、規(guī)模更大、涉及領(lǐng)域更廣、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。
這話講得響亮，擲地有聲，也很有道理，所以我甚至聽到有同行說，黃河簡(jiǎn)直是技術(shù)投資的“吹哨人”。但奇怪的事情在于，雖然泡沫論引起了巨大回響，乃至共鳴，但并沒有引起情緒變化。
云岫資本給出的數(shù)據(jù)顯示，過去一年的半導(dǎo)體領(lǐng)域，涌現(xiàn)出很多融資額超過5億的大案子，這在半導(dǎo)體發(fā)展歷史上十分罕見，歷史上的大額融資，往往需要政府力量來投入，但是過去一年的大項(xiàng)目中，資方更多是民間資本。
具體來看，少數(shù)大項(xiàng)目吸引了六成融資額——據(jù)云岫資本統(tǒng)計(jì)，過去一年，市場(chǎng)上有534個(gè)半導(dǎo)體公司獲得融資，總?cè)谫Y金額達(dá)1536億；其中融資額超過5億的大項(xiàng)目數(shù)量是46個(gè)，總?cè)谫Y金額達(dá)992億，占據(jù)總?cè)谫Y金額的64.6%，龍頭效應(yīng)明顯。
據(jù)我觀察，當(dāng)下的科技賽道投資人，只分兩種狀態(tài)：一種是一邊指出、認(rèn)同泡沫存在一邊悄悄加磅的，另一種則是啥也不說，悶頭猛投的。
你問有沒有收手的？
我沒看到。
也因此，面對(duì)當(dāng)下硬科技企業(yè)投資回報(bào)周期相對(duì)較長(zhǎng)，投資金額相對(duì)較大，投資人們指出乃至指責(zé)泡沫聲音越來越響亮，但他們?yōu)楹斡忠廊粓?jiān)定地選擇用真金白銀投票？
泡沫且投資，且投且珍惜
之前的一系列采訪里有個(gè)現(xiàn)象很有趣：“融資月度”取代了“融資輪次”成為常態(tài)。
這話又分三層：一個(gè)指本身獲得融資的企業(yè)數(shù)量一增再增，天眼查的數(shù)據(jù)一目了然，2020年1月至今自動(dòng)駕駛賽道融資事件243起以上，2021年1月至今，芯片賽道融資事件60起以上。
另一個(gè)是融資金額一漲再漲，以“億”為計(jì)量單位，即便是天使輪、pre-A輪融資，也要以“億”為起步；集微咨詢分析關(guān)于AI芯片的投融資數(shù)據(jù)就顯示，在今年1月到4月的20起投融資事件中，17家企業(yè)拿到了89.65億元。
一個(gè)則是企業(yè)的融資時(shí)間之密集，已經(jīng)不能用之前常規(guī)的A輪、B輪來考慮，而是夸張到了一年融幾次，以地平線為例，單單C輪已經(jīng)融了7次，機(jī)構(gòu)數(shù)量35家，卻還是有人擠不進(jìn)來。
但尷尬的是，科創(chuàng)板表現(xiàn)得并沒有這么“火爆”：且不說今年已經(jīng)有幾十家企業(yè)“中止”IPO，即便是已經(jīng)上市的28家半導(dǎo)體企業(yè)中，50%以上的企業(yè)跌破上市估值，甚至跌過2/3。
相熟的投資人告訴我，這絲毫不能澆滅投資人的熱情。比如自動(dòng)駕駛行業(yè)所熟知的禾賽就是典型的案例之一，剛剛被中止科創(chuàng)板，但轉(zhuǎn)身就拿了高瓴等領(lǐng)投的3億美元。
究其原因，在投資人們看來，即便是短期止步于科創(chuàng)板，禾賽等企業(yè)依然是細(xì)分賽道中絕對(duì)的頭部，投資人賭的是三五年后的確定性，科創(chuàng)板不行還有美股。
比如圖森未來，上市之后股價(jià)初始表現(xiàn)不佳，但最近上漲趨勢(shì)明顯，智加科技等都已經(jīng)在摩拳擦掌地準(zhǔn)備spac。
一位朋友也表示，投資人們講泡沫更多是覺得估值貴，但事實(shí)上，估值貴只是借口，如果長(zhǎng)期看，現(xiàn)在諸如禾賽等標(biāo)的并不貴，很多機(jī)構(gòu)錢多且投資壓力大，出手非常正常。
甚至還有小道消息稱，6月之后，科創(chuàng)板還會(huì)繼續(xù)加速，這對(duì)于硬科技相關(guān)企業(yè)是極大的利好。
也因此，根據(jù)每個(gè)投資人認(rèn)知和判斷的不同，目前硬科技細(xì)分賽道的投資人主要分為以下三類：
第一類為謹(jǐn)慎派，表示為當(dāng)下的泡沫而擔(dān)憂，但依然沒有停下投資的步伐；
比如，北極光創(chuàng)投合伙人黃河之前為人所周知的文章之中就表示，市場(chǎng)的主流看法大多認(rèn)為適度的泡沫能更快地促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。但他自己明確指出，目前極度不理性的泡沫下，幾乎很難有人獲益。高風(fēng)險(xiǎn)、高估值的雙重加持之下，對(duì)大多數(shù)投資人而言，賺錢是小概率事件，賠錢是大概率事件。
有流露出要“謹(jǐn)慎”的FA朋友也告訴我，因?yàn)楝F(xiàn)在很多芯片企業(yè)估值水位過高，以至于業(yè)務(wù)根本支撐不起來，且估值漲幅之夸張遠(yuǎn)超于業(yè)務(wù)發(fā)展，接下來要看一些其他諸如機(jī)器人等硬科技細(xì)分賽道的水下項(xiàng)目。
隨之，我也擴(kuò)大了問詢方向，即便是一直在討論泡沫，討論估值的投資人朋友們，也沒有停下自己投資的步伐，反而是正在密集出差的行程安排之中；還有一些采訪對(duì)象則表示因?yàn)榻趯?shí)在太忙，真的是抽不出空來做采訪。
第二類則為正常節(jié)奏類，即之前是怎樣的投資節(jié)奏，當(dāng)下依然保持怎樣的投資節(jié)奏，不急不燥，維持自己的節(jié)奏；
也因此，當(dāng)我用唱空或猛投來形容當(dāng)下硬科技投資現(xiàn)狀時(shí)，有一線機(jī)構(gòu)的投資人直接跟我說，問題本身就問錯(cuò)了，因?yàn)樽陨砑葲]有唱空，也沒有猛投，只是一直在保持正常的節(jié)奏投資，甚至指出自己在哪個(gè)細(xì)分賽道是如何考量的。
松禾資本合伙人顧文婷就表示，今年松禾資本依然保持了較高的出手頻次，主要是因?yàn)樵谒磥恚部萍嫉狞S金窗口期將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。
例如，圍繞當(dāng)前局勢(shì)下“國(guó)產(chǎn)替代”、解決“卡脖子”問題的“硬骨頭”環(huán)節(jié)，以及GPU、EDA軟件、IP核、高端基帶芯片等賽道，松禾資本就投資了壁仞科技、芯華章、芯耀輝、星思科技、芯行紀(jì)等一系列半導(dǎo)體公司。
第三類是積極進(jìn)取類，依然有源源不斷的機(jī)構(gòu)進(jìn)入，也有機(jī)構(gòu)保持著高頻次的出手頻率；
“（自動(dòng)駕駛賽道）最近有大量的新資本介入，除了之前投過幾波的美元機(jī)構(gòu)，還有源源不斷的新資本入局，之前還有人說堅(jiān)決不投，現(xiàn)在全忘了，很多企業(yè)基本面沒變化，卻突然半年內(nèi)融了兩三輪?！币患易詣?dòng)駕駛企業(yè)創(chuàng)始人告訴我，“甚至有投資人托我?guī)г捊o競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的創(chuàng)始人，就為搶份額?！?/p>
有的投資人直接表示，很多公司講好的估值和投資份額，不斷變化，所以一方面避免出現(xiàn)搶不到項(xiàng)目的情況，一方面增加自身資本整體布局，節(jié)奏是不可能慢，只可能快的。
此前元禾璞華合伙人陳大同就表示，因?yàn)榭苿?chuàng)板出現(xiàn)了一大批半導(dǎo)體上市公司，投資人真正賺到錢了，資本永遠(yuǎn)跟著錢蜂擁而至，現(xiàn)如今幾乎一半以上的機(jī)構(gòu)都在投半導(dǎo)體。
將硬科技投資進(jìn)行到底
在采訪和聊天中，多數(shù)人都提到科創(chuàng)板的系統(tǒng)性紅利，一方面市場(chǎng)需求比之前更多，另一方面退出越來越順暢，“重賞之下必有勇夫”。
此前，中芯國(guó)際向上交所提出申報(bào)并獲受理，到證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)注冊(cè)，這個(gè)過程僅僅用了29天，刷新了科創(chuàng)板的速度紀(jì)錄。前不久，摩根史坦利就預(yù)測(cè)，中芯國(guó)際的股價(jià)在當(dāng)下基礎(chǔ)上還將上調(diào)34%。
當(dāng)下，科創(chuàng)板依然在“定向”支持硬科技企業(yè)，上交會(huì)組織的座談會(huì)中，就指出，要圍繞科創(chuàng)板定位，把科創(chuàng)板重點(diǎn)支持領(lǐng)域中的“硬科技”企業(yè)篩選、推薦出來，保薦機(jī)構(gòu)要把好“硬科技”質(zhì)量關(guān)，做好科創(chuàng)屬性核查工作，支持和鼓勵(lì)“硬科技”企業(yè)上市。
也有數(shù)據(jù)為證：截至2021年2月25日，科創(chuàng)板上市的35家集成電路相關(guān)企業(yè)總市值達(dá)到12241.25億元，占據(jù)同期科創(chuàng)板總市值的三分之一。
更重要的是，在國(guó)產(chǎn)化浪潮下，科創(chuàng)板為更多的中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)發(fā)展提供了新契機(jī)。雖然有些企業(yè)營(yíng)收出現(xiàn)下降，甚至還在虧損，但不少在半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)技術(shù)空白的公司仍可上市，減緩資金壓力。
因此，以芯片為代表的硬科技在中國(guó)將是能夠長(zhǎng)期穿越經(jīng)濟(jì)周期的“常青賽道”。突破很難，但是一旦突破，光是龐大的中國(guó)市場(chǎng)就足以成就一系列偉大的公司。
除此之外，在當(dāng)下的一些細(xì)分賽道中，比如芯片賽道的EDA、GPU、DPU等，比如自動(dòng)駕駛賽道的車路協(xié)同、低速自動(dòng)駕駛等，頭部的一些公司已經(jīng)跑出來，如果這個(gè)時(shí)候不加布局，則可能完全錯(cuò)過一整個(gè)周期。
有投資人直言，機(jī)構(gòu)會(huì)不斷地調(diào)整投資策略，包括更早期的投資，如果此時(shí)不布局，等其大規(guī)模量產(chǎn)之后，后面的估值會(huì)更貴，越來越貴。
當(dāng)下，整個(gè)硬科技方向的投資整體熱度比較高，甚至有的項(xiàng)目出現(xiàn)了紅杉高瓴等一線機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶，且估值層層加碼的態(tài)勢(shì)。
云岫資本創(chuàng)始合伙人兼首席執(zhí)行官高超表示，云岫上半年的項(xiàng)目速度都很快，有一半以上甚至兩個(gè)月左右就完成了交易。近幾年，一線機(jī)構(gòu)逐步優(yōu)化投資策略，重倉(cāng)科技屬性強(qiáng)、擁有核心技術(shù)、具備高成長(zhǎng)性和爆發(fā)潛力的企業(yè)；細(xì)分垂直賽道上的投資機(jī)構(gòu)雖然對(duì)估值比較敏感，但對(duì)于認(rèn)可的項(xiàng)目標(biāo)的，他們也絲毫不吝嗇出手。
另一方面，科技產(chǎn)業(yè)旺盛的終端機(jī)會(huì)也給細(xì)分行業(yè)帶來快速的增長(zhǎng)，比如手機(jī)、汽車產(chǎn)業(yè)鏈，這些賽道跑出的幾家龍頭企業(yè)，之后無(wú)論是IPO，還是被并購(gòu)等，都有機(jī)會(huì)給機(jī)構(gòu)帶來超預(yù)期的回報(bào)。
當(dāng)然，硬科技投資相對(duì)的確定性也會(huì)更高一些。高超表示，硬科技的很多賽道通常都是ToB類企業(yè)，很難贏家通吃，再加之本身進(jìn)入門檻比較高，消耗資本量比較大，領(lǐng)軍人才也非常稀缺，細(xì)分賽道的標(biāo)的并不會(huì)很多，一旦現(xiàn)在不投，后面可能真的就沒有機(jī)會(huì)再投了。
有利就有弊，硬幣的另一面，對(duì)于硬科技企業(yè)來說，融資固然可以采取小步快跑的節(jié)奏，但時(shí)間長(zhǎng)了還是需要有業(yè)務(wù)支撐點(diǎn)的，To B的業(yè)務(wù)并不是能靠錢堆起來的。
顧文婷也提及，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)需要苦練內(nèi)功，提升自身的專業(yè)水平、甄別能力，發(fā)掘真正的龍頭項(xiàng)目；投資階段方面則要關(guān)注VC階段和二級(jí)市場(chǎng)的整合機(jī)會(huì)；加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)資源對(duì)接。
也因此，對(duì)于投資人來說，如果是能夠抓住一些非常值得投入的資產(chǎn)，還是有機(jī)會(huì)穿越投資周期的，也因此，找到值得投入的資產(chǎn)，就成為了此次采訪中眾人的共識(shí)。
硬科技投資的泡沫是否證明人們太貪婪了？可能正如閻焱說的，“正是由于人們的貪婪，資本市場(chǎng)才有一只無(wú)形的手，自動(dòng)地協(xié)調(diào)人們短期利益和長(zhǎng)期利益的關(guān)系。”
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