自上世紀(jì)70年代開(kāi)始，中國(guó)通過(guò)40余年的時(shí)間，GDP飛速增長(zhǎng)了100多倍，以前所未有的速度迅速實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化和現(xiàn)代化。
但令人有些意外的是，2022年上半年中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)2.5%、美國(guó)同比增長(zhǎng)3.2%，四十年來(lái)第一次被美國(guó)在GDP增速上反超，一直在減小的中美間GDP差距，逆轉(zhuǎn)增加到了7000億美元。我們可以把這些都?xì)w因?yàn)橐咔?，但不可否認(rèn)經(jīng)濟(jì)增速放緩已是近幾年肉眼可見(jiàn)的趨勢(shì)，內(nèi)在的核心原因則是中國(guó)當(dāng)下正處于角色定位與發(fā)展階段的轉(zhuǎn)變進(jìn)程中。過(guò)去，中國(guó)充分利用了WTO的規(guī)則，人口紅利、環(huán)境紅利、知識(shí)產(chǎn)權(quán)紅利，創(chuàng)造了低成本制造優(yōu)勢(shì)以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在國(guó)際分工中承擔(dān)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和大部分資本與技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的加工、組裝以及非核心零部件的生產(chǎn)。工業(yè)化與城市化成為主旋律，無(wú)數(shù)人離開(kāi)農(nóng)村來(lái)到城市工作。功勛卓著的鐵公基，持續(xù)拉動(dòng)著能源礦產(chǎn)、土地財(cái)政以及周邊配套，一切都向著規(guī)模更大、效率更高的方向飛速行進(jìn)，形成了在基礎(chǔ)設(shè)施、物流等領(lǐng)域全球領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，積累出高外匯、高儲(chǔ)蓄以及高國(guó)儲(chǔ)的“三大壓艙石”。但是，就如同受限于半導(dǎo)體制程工藝，摩爾定律進(jìn)入到14nm后開(kāi)始逐漸失效，工業(yè)化的進(jìn)程也會(huì)迎來(lái)劉易斯拐點(diǎn)。隨著現(xiàn)代化的進(jìn)程以及老齡化的到來(lái)，勞動(dòng)力成本逐漸提升，疊加民眾預(yù)期的大幅提高，過(guò)往世界加工廠的定位已再難滿足國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的需求。其實(shí)早在1987年，黨的十三大就強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)效益和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，提出要從粗放經(jīng)營(yíng)為主逐步轉(zhuǎn)向集約經(jīng)營(yíng)為主的軌道。如今35年已經(jīng)過(guò)去，翻看近期公布的《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單，美國(guó)排在頭部的企業(yè)是蘋果、通用、福特、戴爾、強(qiáng)生、AMD、輝瑞等，中國(guó)公司則是國(guó)家電網(wǎng)、中石油、中石化、中國(guó)建筑、工商銀行等。醫(yī)療、制藥、軍工、半導(dǎo)體、先進(jìn)制造等硬核科技方面對(duì)比來(lái)看依然有很大距離，大企業(yè)大而不強(qiáng)、小企業(yè)小而不精的問(wèn)題猶未解決。這與中國(guó)過(guò)往經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式高度依賴資本投入的原因有關(guān)，以鐵路、公路和其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為代表的“保增長(zhǎng)”政策帶來(lái)的整體經(jīng)濟(jì)資源錯(cuò)配影響尚在，全要素生產(chǎn)率（即TFP）也從2007年開(kāi)始進(jìn)入了負(fù)增長(zhǎng)。如果要將產(chǎn)業(yè)向高精尖方向遷移，回歸經(jīng)濟(jì)發(fā)展的本源動(dòng)力，將自身定位從埋頭苦干的追趕者，邁向書(shū)寫全新世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)秩序的挑戰(zhàn)者，相應(yīng)的資源導(dǎo)向與制度建設(shè)就變得尤為重要。這在過(guò)去幾年新基建、東數(shù)細(xì)算、碳中和、智能制造等一系列政策的密集出臺(tái)就可窺得一二。不過(guò)，“造鐘”還是“報(bào)時(shí)”，《基業(yè)長(zhǎng)青》中已給出答案：企業(yè)看似是創(chuàng)始人一手造就，但偉大的企業(yè)常常比股東更加永恒；看似是宏觀在指導(dǎo)微觀，但微觀的力量有時(shí)比政策更加強(qiáng)大，富有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)才是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的微觀基礎(chǔ)。擁有核心技術(shù)、創(chuàng)新能力突出的我國(guó)新科技企業(yè)，在美國(guó)引導(dǎo)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)回流的大背景下，就更顯得彌足珍貴。過(guò)去幾年，以半導(dǎo)體為代表的硬科技賽道可謂是投資的熱土，半導(dǎo)體基金的數(shù)量與規(guī)模都在持續(xù)增加，讓一級(jí)市場(chǎng)融資在去年達(dá)到了泡沫的頂點(diǎn)。不少產(chǎn)品和演示還處于“PPT”狀態(tài)的公司就開(kāi)始了一輪輪地融資，有的企業(yè)一輪融資結(jié)束后三個(gè)月內(nèi)估值甚至迅速翻了3倍。但今年起，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息縮表，以及中概股風(fēng)波、俄烏沖突等“黑天鵝”事件頻現(xiàn)，疊加疫情、消費(fèi)放緩等因素，二級(jí)市場(chǎng)受避險(xiǎn)情緒影響逐漸走向低迷，新股破發(fā)開(kāi)始增多，科創(chuàng)板和未盈利企業(yè)更是直接成為重災(zāi)區(qū)。作為重要的退出通道，破發(fā)以及二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)不振所帶來(lái)的負(fù)面影響開(kāi)始在一級(jí)市場(chǎng)迅速傳導(dǎo)，一級(jí)市場(chǎng)半導(dǎo)體設(shè)備、EDA、IC設(shè)計(jì)等領(lǐng)域普遍估值下降30~40%，甚至已出現(xiàn)估值砍半的項(xiàng)目。整體行業(yè)似乎在經(jīng)歷著階段性的資本“寒冬”，不過(guò)也應(yīng)該注意到，今年依然有很多明星半導(dǎo)體項(xiàng)目完成數(shù)十億級(jí)別的融資，2022年半導(dǎo)體及電子設(shè)備行業(yè)無(wú)論是從融資項(xiàng)目數(shù)還是投資金額看，仍屬于最熱門的投資行業(yè)之一。業(yè)績(jī)好、商業(yè)落地有保障的公司仍然能持續(xù)吸引投資并獲得溢價(jià)，“寒氣”更多地傳向了過(guò)往估值虛高的公司，行業(yè)大部分的公司估值不再普漲，也即不再吃β系數(shù)的紅利。海思的麒麟芯片整整經(jīng)歷了14年的磨礪，這才有了之前如麒麟980這般IC設(shè)計(jì)的水平。在華為強(qiáng)大流程體系支撐下尚且如此，初創(chuàng)企業(yè)難度無(wú)疑更大。但過(guò)往很多投資人根本等不起。資本裹挾之下，一些配置錯(cuò)誤、不合邏輯、完全不像正常產(chǎn)品的芯片產(chǎn)品橫空出世，冠以自研、國(guó)產(chǎn)、打破壟斷之名。吃瓜群眾亢奮，行業(yè)人士錯(cuò)愕。估值縮水是表，絕對(duì)科技含量一般、底層創(chuàng)新乏力才是主因。風(fēng)起云涌，潮起潮落，不變的是洗不盡的鉛華。大浪淘沙沙去盡，沙盡之時(shí)見(jiàn)真金。時(shí)光無(wú)言，考驗(yàn)的是政策端與資本側(cè)的耐心與慧眼；時(shí)光不語(yǔ)，能留住的唯有企業(yè)家創(chuàng)業(yè)時(shí)不變的初心。自發(fā)秩序或是建構(gòu)秩序，長(zhǎng)久以來(lái)一直是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域爭(zhēng)論的要點(diǎn)?！皟蓷l腿走路”似乎是最為可行的方案。科技創(chuàng)新，既需要政策端的支持、資本側(cè)的助力，又仰仗行業(yè)通過(guò)充分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，形成獎(jiǎng)勵(lì)創(chuàng)新的自發(fā)市場(chǎng)秩序，如此方能內(nèi)生新的增長(zhǎng)路徑，這才是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和歷史曲折向前的偉大力量。
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